Comprendre les différentes courbes de taux

Le terme courbe de taux d’intérêt peut recouvrer différents concepts proches, mais avec certaines nuances qui peuvent s’avérer capitales. Notamment lorsqu’on les utilise à des fins de valorisation d’actifs.

Il existe deux grandes catégories : les courbes de taux d’intérêt observées sur le marché et les courbes de taux d’intérêt dérivées.

Les courbes observées sur le marché

Les courbes observables sur le marché peuvent elles-mêmes être scindées en deux :

• Courbes des taux swap ;
• Courbes des taux obligataires.

Elles sont élaborées à partir de cotations observables sur le marché :

• le prix des obligations d’Etat pour la courbe des taux obligataires (principalement)
• les taux de swap pour la courbe des taux swap.

Les courbes obligataires sont la structure par terme des prix des obligations cotées sur le marché, tandis que les courbes de swap sont les structures par terme des taux de swap (et des dépôts à terme). La courbe de swap à 3 mois est la courbe de base. 

Les courbes observables sur le marché ne peuvent pas être utilisées directement pour la valorisation. Elles doivent être transformées en courbes dérivées zero coupon qui sont essentielles à l’évaluation des actifs.

Les courbes d’intérêts dérivées

Les courbes de taux d’intérêt dérivées mettent en relation :

• les taux d’intérêt ;
• les maturités d’instruments notionnels zero coupon.

La courbe des taux zero coupon est la meilleure approximation de la courbe sans risque. Elle sert de référence pour toutes les valorisations obligataires. La liquidité des instruments sous-jacents est cruciale. Étant donné que le marché des swaps est un marché très liquide avec des écarts étroits entre les offres et les demandes et une large sélection d’échéances, les courbes dérivées des courbes de swap offrent plusieurs avantages par rapport aux courbes gouvernementales. Elles sont donc généralement retenues par les acteurs de marché.

En raison de la relation simple entre les taux zéro et les facteurs d’actualisation, les courbes de taux zéro deviennent un véhicule d’évaluation dominant sur le marché. Si les acteurs du marché financier parlent de taux d’intérêt, de rendement, de taux zéro ou de taux au comptant, ils ont en fait la même signification. 

Notons que le Trésor américain ne publie que des courbes de taux observés alors que la Banque d’Angleterre, la Banque de France ou la Banque Centrale Européenne publient une courbe des taux zéro coupon par exemple (recalculées à partir des courbes des taux d’obligations d’Etat).